Замдиректора МВФ Владислав Рашкован: почему цена на нефть упала ниже нуля и на что это повлияет

20 апреля цена на нефть опустилась рекордно низко. Минимальный уровень за день был минус $40,32 за баррель − это абсолютный исторический минимум за все время добычи нефти с конца XIX века.

Владислав Рашкован

Почему так произошло и как это повлияет на рынок, на своей Facebook-странице объяснил Владислав Рашкован, заместитель исполнительного директора в Международном валютном фонде. MC.today перепечатывает текст с разрешения автора.

Владислав Рашкован

На что именно упала цена

Ситуация в понедельник касалась не всей нефти, а только сырой нефти WTI (West Texas Intermediate) (марка нефти, которая добывается в штате Техас, США — прим. ред.). 

По данным Reuters, вечером в минус ушли и цены нефти на европейском спот-рынке (рынок, на котором все товары продаются и покупаются исключительно за наличку и на условиях немедленной поставки — прим. ред.), но не так катастрофически для Urals и Brent (марки нефти, которую добывают в России и Северном море — прим. ред.).

Инструмент, за которым мы наблюдали в понедельник, — это договоры на WTI, которые торгуются на Нью-Йоркской товарной бирже с тикером CL (биржевой идентификатор нефти — прим. ред.). Особенность в том, что это не финансовый (спекулятивный) инструмент, где расчет происходит только в деньгах в зависимости от того, кто лучше угадал курс на определенную дату.

CL − это поставочный контракт. То есть тот, кто его продает, обязан поставить нефть покупателю, который обязан ее физически принять. Другими словами, продавец должен иметь нефть, а покупатель должен иметь законтрактованные физические хранилища для закачки покупаемой нефти, скорее всего, в Кушинг (город в штате Оклахома, США — прим. ред.). Именно этот порт используется чаще всего для отгрузки нефти WTI.

Мы говорим о цене договоров на поставку нефти именно в мае 2020. Цена на июньский контракт на поставку нефти WTI в понедельник снизилась не так значительно: на 14,1 %, до $21,5 за баррель (единица измерения объема нефти — прим. ред.).

То есть речь идет о специфическом активе: фьючерсных контрактах (договоры купли-продаже на бирже с установленной ценой и сроком поставки — прим. ред.), торгуемых на Нью-Йоркской товарной бирже с тикером CL, на физическую поставку нефти марки WTI в мае 2020. Это важно запомнить.

Почему цена на нефть упала?

Всемирный карантин

Мнения экспертов крутятся вокруг нескольких основных факторов. Во-первых, падение спроса на нефть в связи со всемирным карантином. 

Закончился отопительный сезон. Автовладельцы уменьшили потребление в разы. Государства ограничили пассажирские и промышленные авиарейсы. Во многих странах спад экономической активности также снижает спрос на энергетические биржевые товары.

Предложение превышает спрос

Во-вторых, предложение нефти на рынке продолжает расти. На фоне снижения спроса страны-члены Организации стран-экспортёров нефти (ОПЕК+) планировали снизить добычу нефти, но так и не смогли договориться. 

Россия вышла из соглашения ОПЕК+, а Саудовская Аравия вместо снижения добычи решила ее повысить. За Саудовской Аравией такой же шаг сделали и другие участники Организации, опасаясь снижения цен в будущем и желая продать больше нефти прямо сейчас.

Такое скоординированное безумство привело к дальнейшему обвалу цен на нефть до двадцатилетних минимумов.

Выход из ситуации

10 дней назад страны ОПЕК+ все же достигли новых принципиальных договоренностей о сокращении добычи нефти где-то на 10 %. Но они начнут действовать только с мая, и согласно им страны только постепенно будут снижать добычу. 

А нефть надо загружать в хранилища прямо сейчас, когда добыча все еще большая. Многие эксперты считают, что снижение на 9,7 млн баррелей в сутки уже не поможет стабилизации рынка и ОПЕК+ надо снова встречаться для нового соглашения.

В результате мы получили огромное превышение предложения над спросом прямо сейчас, которое надо или перерабатывать (WTI crude oil − это сырая нефть), или сберегать, ожидая большего спроса в будущем. 

По данным Минэнерго США, суточные объемы переработки нефти снижаются уже вторую неделю подряд. А запасы нефти за прошедшую неделю выросли на 19,25 млн баррелей, превзойдя ожидания экспертов в полтора раза. А мы помним, что если вы купили данный контракт, то нефть надо куда-то закачивать. А закачивать некуда — хранилища нефти забиты. Сливать в океан тоже не вариант.

Дополнительный негатив рынку добавляет тот факт, что в танкерах, которые бороздят морские просторы от Сингапура до Нью Йорка, уже накопились рекордные 160 млн баррелей сырой нефти. То есть вместо логистической функции танкеры сейчас используются как передвижные хранилища, не особо спешащие в порт назначения — их просто негде разгружать.

Почему падение произошло именно в этот «черный» нефтяной понедельник?

Дело в том, что для большинства торговцев фьючерсы — это инструмент минимизации рисков колебания цены, а для кого-то — инструмент спекуляции. Те контракты на май, за которыми мы наблюдали, перестают торговаться 21 апреля, то есть понедельник, 20 апреля был последним днем их торгов.

Фьючерсы были на руках у тех, кто планировал купить нефть, и у тех, кто просто страховал свои риски.

На фоне снижающихся цен на нефть в течение последних недель те, кто держали фьючерсы для страховки, решили их продать. И понедельник 20 апреля был последним днем, когда они могли это сделать. 

Им нужно было или продать фьючерсы, или брать на себя обязательства физически купить нефть.

Но покупателей особо не было. Более того, те торговцы, которые планировали купить нефть WTI для себя с поставкой в мае, поняли, что им будет тяжело найти физические хранилища для хранения сырой нефти — как я говорил, все хранилища заполнены. Не сжигать же ее в факелах.

Что означают отрицательные цены на нефть?

Мы все помним из экономической теории проблему постоянных затрат в период кризиса: переменные затраты снижаются со снижением производства, но постоянные затраты остаются. 

Динамика цен в понедельник показала, что для некоторых нефтедобывающих компаний дешевле продать нефть сейчас, чем останавливать добычу и консервировать скважины. Даже по отрицательной цене.

Отрицательная цена означала, что продавец доплатит более $30 покупателю контракта за то, что тот купит у него сырую нефть и потом ее закачает в свои законтрактованные хранилища.

Такие ситуации с негативной ценой фьючерсных контрактов иногда бывают. Тогда продавцы просто рассчитывают свои альтернативные издержки владения контрактом. В том случае, если эти издержки выше, чем потери от негативной цены, могут продавать активы ниже нуля и доплачивать покупателям.

Для тех, кому было куда сгружать нефть, это была очень прибыльная сделка.

Что дальше?

Я бы пока не прогнозировал, как эта однодневная аномалия отразится на будущем нефтяного рынка. Для его развития есть много дополнительных факторов: дальнейшие действия ОПЕК+ по ограничению добычи, длительность COVID-кризиса и всемирного карантина, постепенное наращивание экономической активности в разных частях света. Да и о влиянии зеленых технологий не стоит забывать. 

Фьючерсы на июнь находятся на уровне выше $20 за баррель.

Что можно точно сказать: понедельник, 20 апреля 2020 войдет в историю и будет описываться в книгах. Да и оставшиеся месяцы 2020 года обещают быть не менее захватывающими.